Bonjour,

Je me présente, Robin, Ingénieur de 23 ans, tout juste diplômé et aujourd’hui en poste dans l’horlogerie suisse. J’ai découvert la bourse en 2020, année de mes 18 ans, avec la crise du covid. Cela m’a directement passionné et j’y ai passé une grande partie de mon temps libre.  

A mes débuts, j’ai perdu un peu d’argent puis au fil des années, j’ai compris qu’il fallait une véritable méthode : de la rigueur, de la patience et une capacité à analyser en profondeur les entreprises. J’ai par la suite gagné le concours Pépitor ce qui m’a permis de rencontrer David et d’échanger longuement avec lui, sur l’analyse fondamentale et sa façon d’appréhender les marchés. J’ai bien sûr lu son livre sur les small caps et j’ai ensuite passé des centaines d’heures à éplucher des communiqués et rapports financiers, pour approfondir mes connaissances en analyse fondamentale et apprendre à repérer les sociétés prometteuses et sous-valorisées. J’utilise également l’analyse technique pour affiner mes points d’entrée et de sortie. Cette méthode m’a permis de faire mes premiers gains en 2024, 3 ans après mes premiers trades.

Aujourd’hui, je pratique principalement le swing trading, sur des horizons de quelques jours à quelques semaines, en privilégiant une approche structurée, loin du hasard des débuts, ce qui me permet aujourd’hui de faires mes propres analyse réaliser une performance aux alentours de 30% sur cette année 2025.

J’ai aujourd’hui l’opportunité de vous partager mon analyse sur la société KLEA HOLDING (autrefois très décriée sous le nom de VISIOMED). Une nouvelle histoire est peut-être en train de s’écrire … 

 

KLEA HOLDING, un groupe international centré sur l’acquisition, le développement et la digitalisation d’entreprises de multiples secteurs, dans la perspective de maximiser leur croissance et leur valeur.

1) Présentation de la société

1.1) Historique

KLEA HOLDING trouve ses origines dans Visiomed Group, société fondée en 2007 en tant qu’innovateur dans le domaine des dispositifs médicaux.

À ses débuts, Visiomed avait notamment lancé un thermomètre électronique infrarouge sans contact, puis développé des activités dans le domaine de la santé connectée (télémédecine, objets connectés) et des plateformes de santé numérique.

David a souvent critiqué Visiomed, par le passé, à juste titre d’ailleurs, la qualifiant de “daube” et il avait raison. Le management de l’époque n’arrêtait pas de mentir, de diluer fortement ses actionnaires et cela a duré des années ! Je vous rassure, la société n’est plus du tout la même aujourd’hui ! 

À partir de 2021-2022, Visiomed a opéré un virage stratégique vers les marchés du Moyen-Orient :

• En août 2021, l’acquisition de Smart Salem, premier centre d’analyse médicale digitalisé accrédité par l’autorité de santé de Dubaï, marque un tournant.
• En 2022, ouverture d’un deuxième centre Smart Salem à Dubaï (DIFC) en septembre.
• Le groupe a aussi annoncé la création d’une joint-venture en Arabie Saoudite (Smart Health) en partenariat avec des acteurs locaux, pour y développer les « bilans de santé/medical fitness ».
  Ce repositionnement traduit un passage d’un modèle « équipement + santé connectée » à un modèle « centre de services médicaux digitalisés + internationalisation + croissance externe ».

Pour accompagner ce changement d’orientation et élargir le périmètre, le groupe a opéré une refonte de son identité et de sa gouvernance.

Le groupe a annoncé que Visiomed allait devenir KLEA HOLDING (via assemblée générale et changement d’appellation) afin de mieux refléter sa nouvelle ambition de « holding d’acquisition, de développement et de digitalisation d’entreprises dans plusieurs secteurs ».

Sur le plan de la gouvernance et l’actionnariat, en janvier 2025, KLEA HOLDING annonce l’arrivée de Raphael Smila au Conseil d’administration, coopté à l’unanimité. Smila est reconnu comme expert-comptable, entrepreneur, actionnaire, avec environ 20 ans d’expérience en finance d’entreprise et financements complexes. Il montre son implication et alignement avec les intérêts des actionnaires en possédant 20% du capital de la société. Le 12 juin 2025, suite à l’AG du 10 juin, la nouvelle gouvernance est actée : Raphael Smila est nommé Président-Directeur Général. Trois nouveaux administrateurs sont nommés : Tarik El Aoufi, Mehdi El Jazouli, Romain Wastiaux en remplacement de l’ancienne équipe dirigeante. Ces nouveaux mandataires sociaux contrôlent près de 30% du capital.

 

1.2) Les activités actuelles

Aujourd’hui, KLEA HOLDING agit essentiellement comme une holding d’animation et d’investissement : elle détient et accompagne des filiales dans le domaine de la santé, du bien-être et du digital.

Les 3 principales activités de KLEA HOLDING sont les suivantes :

• Smart Salem est la filiale opérationnelle de KLEA HOLDING basée à Dubaï. Elle exploite des centres médicaux qui réalisent des analyses médicales digitalisées (Medical Fitness, Bilans de santé) accréditées par le Ministère de la Santé de Dubaï (DHA) et les examens requis pour les visas de résidence aux Émirats Arabes Unis.

Ces centres combinent robotique, intelligence artificielle et radiologie automatisée pour offrir un parcours médical en moins de 30 minutes, avec un haut niveau de qualité et de traçabilité. L’acquisition de Smart Salem a été réalisée en aout 2021. Depuis deux nouveaux centres ont été créés en aout 2022 et mars 2023.

• Smart Health est la réplique saoudienne du modèle Smart Salem. Cette joint-venture est née en septembre 2023 en Arabie Saoudite en partenariat avec Abrar Communication et The Siblings Prestige Company. En mars 2025, la société communique sur le remplacement de ces deux partenaires par Mobadara Investment. Il est mentionné que Abrar Communication reste un actionnaire significatif et un soutien de Klea Holding. Aujourd’hui détenue à 30 % par KLEA HOLDING et à 70 % par Mobadara Investment, elle a pour mission de développer et exploiter des centres médicaux en Arabie saoudite, en s’appuyant sur le savoir-faire technologique et organisationnel de Smart Salem. Elle constitue ainsi le vecteur d’expansion régionale du groupe dans le secteur de la santé préventive et digitale du Golfe.
• Bewellthy (ex BewellConnect) : acteur de la santé connectée / télémédecine créé en janvier 2022, un des leviers historiques du groupe.

Ainsi, l’activité du groupe est désormais tournée vers :

• la croissance dans les centres de santé/fitness médical (notamment à Dubaï et en Arabie Saoudite) ;
• la digitalisation de la santé, la télémédecine, l’intelligence artificielle de santé ;
• la croissance externe, le développement de filiales et des investissements stratégiques dans des plateformes de santé.

 

 

2) Changement de dimension

2.1) Évolution du compte de résultat et du bilan

 

On observe sur le compte de résultat le changement de stratégie opéré depuis 2022, avec une nette amélioration des résultats chaque année depuis ce tournant.

 

Au bilan, on remarque une hausse de la trésorerie et des capitaux propres chaque année depuis 2022. Les dettes financières quant à elles restent stables en 2024 vs 2022 et en nette amélioration vs 2023. A noter qu’un des 3 centres de Smart Salem (City Walk) a été fermé d’avril 2024 à octobre 2024 à cause d’inondations.

Pour l’année 2025, les résultats du premier semestre sont très prometteurs : 

Le chiffre d’affaires semestriel s’élève à 11,5 M€, en croissance de +46%, porté par la performance commerciale de Smart Salem.

Cette performance est le fruit de la croissance continue des volumes de tests réalisés dans les 3 centres médicaux digitalisés, notamment les tests Bilans de santé qui montent en puissance. Cette croissance a généré un effet de levier sur la rentabilité, de sorte que l’EBITDA de Smart Salem atteint 4,8 M€ (42 % du chiffre d’affaires) et a permis de doubler l’EBITDA consolidé du Groupe qui s’élève à 2,3 M€. Il a été réalisé d’importantes dépenses au S1 pour amoindrir la base de coût avec un effet bénéfique attendu dès le S2 2025.

Le résultat d’exploitation ressort à 1.786M€ en croissance de 235 % vs S1 2024 et le résultat net à 1.134M€ en croissance de 1822 %.

Free cash-flow positif à hauteur de 0.761M€ malgré les importantes dépenses réalisées au S1.

Au niveau du bilan, la trésorerie et les capitaux propres sont stables vs fin 2024 mais la dette financière nette a été réduite.

Smart Salem doit ainsi être en mesure d’atteindre son objectif de générer un EBITDA annuel compris entre 8 et 9 M€ (à taux de change constant) contre 6,5 M€ en 2024.

 

2.2) Evolution du nombre de tests réalisés

 

 

A noter qu’avec les hausses de prix effectuées au T3 2025 pour les tests de Bilans de santé, le prix moyen ressort à 370€.

Historique de l’intérêt pour la recherche « Smart Salem «  sur les 5 dernières années

 

 

2.3) Remboursement des instruments financiers

Un point très positif pour la gouvernance et la structure financière : le groupe a procédé au rachat et à l’annulation de ses warrants « PARK » (BSA PARK) dilutifs.

• Le 25 septembre 2025, KLEA HOLDING a annoncé le rachat des 22 831 050 BSA PARK pour un montant de 1 278 539 € afin de supprimer définitivement tout risque de dilution.
• En augmentation, déjà le 1er septembre 2025, le groupe avait racheté 20 000 652 BSA pour 462 885 €.
• Le communiqué précise que cette opération s’inscrit dans la volonté de « stabilité du capital », de ne pas compter sur ces instruments comme source de financement, et de privilégier l’autofinancement.

Cela contribue donc à lever un frein potentiel à la valorisation (la dilution future), et améliore l’attractivité pour l’actionnaire.

 

 

2.4) Programme de rachat d’actions

 

Le groupe a également lancé un programme de rachat d’actions afin de valoriser le capital-actionnaires.

• En août 2025, KLEA HOLDING a annoncé un programme de rachat pour 30 751 431 actions, soit environ 10 % du capital, pour une enveloppe maximale de 46,13 M€ (maximum autorisé 1,50 €/action) sous autorisation de l’assemblée générale du 10 juin 2025.
• En septembre 2025, les premières opérations ont été réalisées : ex. le 2 septembre, 101 911 actions rachetées à 0,210 €/action ; le 3 septembre, 78 472 actions à 0,213 €.

L’ensemble de ces mesures montre une politique volontariste de retour aux actionnaires, de maîtrise de la dilution et de stabilisation du capital.

De plus, il est important de noter les nombreuses acquisitions récentes de titres : 

Détails : Sasha Smila le 20/10/2025 : 90kt , Clea Smila le 20/10/2025 : 40kt, Sasha Smila le 02/09/2025 : 15kt, 102 GAZAGNAIRE SAS SAS le 02/09/2025 : 50kt, Raphael Smila le 02/09/2025 : 50kt, Sasha Smila le 21/08/2025 : 15kt
Sasha Smila le 12/08/2025 : 9.875kt, Sasha Smila le 07/08/2025 : 10.125kt, LORO SAS le 28/07/2025 : 50kt, LORO SAS le 24/07/2025 : 50kt, Sasha Smila le 18/07/2025 : 10kt, LORO SAS le 02/07/2025 : 180.077kt, Sasha Smila le 02/07/2025 : 7.62kt, Clea Smila le 18/06/2025 : 10kt, LORO SAS le 18/06/2025 : 8kt, LORO SAS le 04/06/2025 : 40.45kt, LORO SAS le 03/06/2025 : 26.876kt, Clea Smila le 02/06/2025 : 21.629kt, Sasha Smila le 02/06/2025 : 10kt, Clea Smila le 28/05/2025 : 17.591kt, Clea Smila le 22/05/2025 : 90.78kt, Sasha Smila le 22/05/2025 : 10kt, Sasha Smila le 20/05/2025 : 10kt

En l’espace de 5 mois, plus de 820 000 actions ont été achetées par des personnes physiques ou morales liées à Raphael Smila.

 

 

3) Perspectives pour l’année en cours et les suivantes (financières et opérationnelles)

3.1) Perspectives opérationnelles

• La filiale Smart Salem a déjà trois centres à Dubaï et prévoit l’ouverture d’un centre supplémentaire pour compléter le maillage territorial.
• L’ouverture prochaine via Smart Health du 1er centre médical digital en Arabie Saoudite (Riyadh, King Abdullah Financial District) début 2026.

3.2) Perspectives financières

Le groupe prévoit un fort développement en 2024/25, avec diversification des revenus et extension géographique. Après un premier semestre en forte croissance, ma société est très confiante pour le 2nd semestre et avance sur chacun de ses objectifs stratégiques.

Smart Salem doit ainsi être en mesure d’atteindre son objectif de générer un EBITDA annuel compris entre 8 et 9 M€ (à taux de change constant) contre 6,5 M€ en 2024.

Le troisième trimestre publié tout récemment confirme ces perspectives avec un nombre de tests réalisés en croissance de 35% vs T3 2024 (+72% pour l’offre Bilans de santé).  

Cette hypercroissance a été générée alors que Smart Salem a décidé d’engager une politique de hausse des prix sur son offre Bilans de santé afin de refléter la forte valeur ajoutée de son offre (pricing power). Grâce à cette hausse de prix maîtrisée, le prix moyen d’un test Bilans de santé a atteint un niveau record en septembre 2025 à 1 580 AED (370€ vs 260€ en moyenne sur les 3 dernières années) à comparer avec un prix moyen du test Medical Fitness de 430 AED (environ 100€). Cette politique n’a pas eu d’impact sur le volume d’activité, Smart Salem ayant réalisé 871 tests Bilans de Santé en septembre 2025 contre une moyenne mensuelle de 677 depuis le début de l’année 2025.

En se basant sur les prix mentionnés ci-dessus, le chiffre d’affaires du T3 devrait avoisiner les 5.3M€. En se basant sur une croissance raisonnable de 20% du T4 vs T3 2025, le chiffre d’affaires annuels serait de 23.1M€.

En prenant l’hypothèse d’un résultat net de 3M€, le PER 2025 serait de 27 (bien valorisé). En se basant sur une croissance des bénéfices de 30%, le PEG 2025 ressort alors a 0.9, ce qui valorise la société a un niveau raisonnable.

 

 

4) Aspect technique – changement de tendance du cours de bourse

 

 

Le graphique mensuel de long terme de l’action Klea Holding illustre bien le changement de stratégie opéré depuis l’acquisition du premier centre Smart Salem en aout 2021. La tendance baissière de très long terme s’est stabilisée.

 

Le graphique hebdomadaire de moyen terme est intéressant. L’action a cassé la zone de résistance des 0.225-0.254 qui fait maintenant support. De plus, l’action est entrain de travailler depuis plusieurs semaines sa moyenne mobile a 200 périodes qui n’a jamais été cassée à la hausse depuis de nombreuses années.

 

A plus court terme on observe sur le graphique journalier une amorce de retournement de tendance soutenue par un support oblique haussier après un rounding bottom de plusieurs mois.

 

 

5) SWOT (Analyse stratégique)

5.1) Forces (Strengths)

–     Position unique à Dubaï dans le segment Medical Fitness et Health & Wellness

1. • Smart Salem est le seul réseau de centres 100 % digitalisés accrédités par la Dubai Health Authority (DHA) pour les tests médicaux liés aux visas.
   • Avantage concurrentiel fort sur un marché où la rapidité, la qualité du service et la conformité réglementaire sont cruciales (résultats en 30 minutes).

• Croissance soutenue et forte visibilité financière

1. • +48 % de croissance du nombre de tests sur 9M 2025 (vs 9M 2024).
   • CA estimé 2025 supérieur à 23 M€ et nette amélioration de la rentabilité
   • Hausse du tarif des bilans de santé (de 430 AED à 1 580 AED) sans baisse de la demande → fort pricing power.

• Simplification de la structure financière et disparition des instruments dilutifs

1. • Rachat et annulation des BSA PARK (sept. 2025) → disparition du risque de dilution à court terme.
   • Remboursement partiel de la dette en 2024 → structure bilancielle plus saine et alignement des actionnaires de long terme.

• Nouvelle gouvernance expérimentée et crédible

1. • Management internationalisé issu du private equity et de la santé, avec une forte discipline financière et une communication plus claire.
   • Présence d’actionnaires institutionnels (entrée de Mobadara Investment pour 70% du capital de Smart Health)

• Marché structurellement porteur

1. • Dubaï attire chaque année des centaines de milliers de travailleurs expatriés soumis au test de « medical fitness ».
   • Croissance du tourisme médical et du segment premium « Health & Wellness ».

 

 

 

5.2) Faiblesses (Weaknesses)

• Dépendance géographique au Golfe (UAE & KSA)

1. • Activité concentrée à Dubaï : exposition à des facteurs macroéconomiques ou réglementaires locaux.
   • Manque de diversification géographique (même si des projets en Arabie saoudite sont en cours).

• Antécédents de financements dilutifs

1. • Mémoire négative laissée par les levées de fonds successives via OCA / BSA → réputation encore fragile auprès du marché français.
   • Valorisation boursière encore pénalisée par cette image historique.

• Taille encore modeste pour un groupe coté

1. • Chiffre d’affaires inférieur à 25 M € et faible capitalisation (<100M€ ce qui laisse Klea Holding hors des radars de certains fonds).
   • Capacité d’investissement limitée sans nouveaux financements externes.

• Historique de communication instable

1. • Périodes passées de “communication de crise” (ex. polémique 2023) ont réduit la confiance de certains investisseurs.

 

 

5.3) Opportunités (Opportunities)

• Expansion géographique au Moyen-Orient

1. • Déploiement de nouveaux centres en Arabie saoudite (Smart Health) et potentiellement dans d’autres pays.
   • Reproduction du modèle « Smart Salem » qui a fait ses preuves.

• Montée en gamme du segment “Health & Wellness”

1. • Nouvelle tarification (jusqu’à 1 580 AED/test) montre une demande soutenue même avec des prix plus élevés.
   • Développement d’offres préventives et personnalisées (corporate health, check-ups expatriés haut de gamme).

• Digitalisation complète et automatisation

1. • Positionnement fort sur l’intelligence artificielle médicale, la gestion des flux patients et la réduction du temps d’attente → expérience utilisateur supérieure.

• Amélioration de la perception boursière

1. • Après suppression des BSA, programme de rachat d’actions, forte participation du PDG au capital de la société, Klea Holding tente de redorer son image auprès des investisseurs.
   • Potentiel de revalorisation du titre à moyen terme si la croissance continue et que la rentabilité suit.

 

5.4) Menaces (Threats)

• Risque de régulation ou de concurrence locale

1. • Possibilité que la Dubai Health Authority ouvre davantage le marché à de nouveaux entrants.
   • Risque que le KSA impose des standards ou des autorisations plus restrictives pour Smart Health.

• Risque de change et de rapatriement des profits

1. • Revenus générés majoritairement en AED (dirham) → sensibilité au taux AED/EUR.

• Ralentissement économique régional ou politique de visa

1. • Si les flux d’expatriés ou de touristes médicaux ralentissent, le volume de tests pourrait baisser.

• Méfiance persistante des investisseurs

1. • Malgré la nouvelle gouvernance, l’action garde une volatilité élevée due à son passé spéculatif.
   • Faible liquidité boursière pouvant amplifier les mouvements de cours

En conclusion

KLEA HOLDING est une société qui a profondément changé de dimension :

• Elle est passée d’un fabricant/innovateur de santé à une holding d’investissement et de développement international.
• Elle affiche désormais une dynamique de croissance opérationnelle, financière et de gouvernance (réduction dette, suppression dilution, rachat d’actions).
• Les perspectives sont clairement orientées vers l’accélération (volume + prix + internationalisation), ce qui pourrait transformer le profil de l’action.
• D’un point de vue boursier et technique, les signaux sont encourageants pour un changement de tendance, mais il convient de garder à l’esprit les risques associés à une petite capitalisation, un marché international et un profil encore en développement.

 

 

Robin B

 

 

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