En 2015, Verallia a été cédé par Saint-Gobain 2,945 milliards d’euros au fonds américain Apollo Global Management.

Depuis cette cession, la société a fait un long chemin vers l’excellence opérationnelle et l’augmentation des marges. Pour accélérer sa croissance et permettre à Apollo de réaliser une plus-value importante, Verallia est introduit en bourse sur la place parisienne en 2019 pour une capitalisation de 3,196 milliards d’euros.

Sur un an glissant, le titre Verallia n’a cessé de continuer à croître pour devenir l’une des meilleures performances du SBF 120 avec une hausse de +67 % !

Ce regain d’intérêt par le marché s’explique par une hausse des marges, une visibilité importante grâce à une excellente gestion du coût de l’électricité et une croissance de plus de 20 %, ce qui dépasse largement la croissance de son secteur.

Verallia est aujourd’hui le leader européen et troisième producteur mondial de l’emballage en verre pour les boissons et les produits alimentaires. Elle ollabore avec des clients prestigieux comme LVMH, Remy Cointreau, Ferrero, Pernod Ricard.

La valeur se négocie 10 fois les bénéfices et présente des perspectives de croissance sur le bénéfice par action.

Après cette forte hausse, est-ce que Verallia représente encore une opportunité d’investissement ?

C’est ce qu’on nous allons essayer de comprendre dans cette analyse !

 

La structure du capital de Verallia

Suite à son histoire, l’actionnariat de Verallia évolue de façon importante au fil des années.

La structure du capital de Verallia est la suivante :

• Flottant : 56,6 %
• BWSA : 28 %
• BpiFrance : 7,5 %
• Auto-Détention : 4,1%
• Salariés : 3.8%

                                           **Rapport annuel 2022**
  

Depuis l’introduction en bourse de Verallia, le fonds américain de private equity Apollon cherchait à vendre ses dernières parts au sein du capital de Verallia.

Les cessions d’Apollon ont permis à BWSA (Brasil Warrant Administração de Bense Empresas) de se renforcer au capital. Ce fonds d’investissement brésilien continue à se renforcer au fil des trimestres en passant de 26,6 % à 28 % et cette tendance pourrait continuer même si BWSA affirme ne pas vouloir prendre le contrôle de Verallia.

 

Le Management

En 2023, le PDG de Verallia se nomme Patrice Lucas, celui-ci est à la tête de Verallia depuis mai 2022.

Bien évidemment, nous vous invitions à être attentif à la stratégie d’allocation du capital du management de Verallia :

1️⃣ Hausse de la rentabilité par usine

2️⃣ Hausse de l’utilisation du calcin, qui permet ainsi de réduire la facture énergétique

3️⃣ Croissance externe pour renforcer sa position sur des segments

4️⃣ Rachat d’actions

5️⃣ Croissance du dividende

 

Activité de Verallia

L’activité de Verallia est répartie sur 6 segments d’activités :

1. Vin
2. Nourriture
3. Spiritueux
4. Bière
5. Vin effervescent
6. Boisson non alcoolisée

Europe du Sud et de l’Ouest

L’Europe du Sud et de l’Ouest contribue à 67 % du chiffre d’affaires de Verallia en 2022. Cette contribution devrait baisser dans les années à venir avec le renforcement de la zone Europe du Nord & de l’Est et une forte croissance dans la zone Amérique latine.

L’Europe du Sud et de l’Ouest comprend la France, l’Italie, le Portugal et l’Espagne.

Verallia est le premier producteur d’emballages en verre dans la région Europe du sud et de l’Ouest.

Cette région regroupe les plus gros producteurs de vins au monde que sont l’Italie (1er), la France (2ème), l’Espagne (3ème) et le Portugal (10ème).

Ainsi, les principaux marchés dans cette région sont les bouteilles de vins pour les vins tranquilles et les vins pétillants.

De plus, Verallia est très bien positionné sur l’emballage en verre premium, ce qui lui permet de fournir des marques importantes dans les spiritueux et donc de travailler avec des groupes comme LVMH, Remy Cointreau ou encore Pernod Ricard.

                                **Brandy Saint-Rémy du groupe Remy Cointreau** 

Europe du Nord et de l’Est

Le segment Europe du Nord et de l’Est fut impacté en 2022 par la guerre en Ukraine et les sanctions contre la Russie. La situation s’est depuis améliorée ce qui a permis à Verallia de rouvrir en Ukraine, puisque Verallia est essentiel à la chaîne de logistique alimentaire dans cette région.

En 2022, la contribution de l’Europe du Nord et de l’Est est de 21 % du chiffre d’affaires de Verallia. Par ailleurs, cette contribution devrait progresser dans les années à venir suite à l’acquisition d’Allied Glass au Royaume-Uni.

La région Europe du Nord et de l’Est comprend l’Allemagne, la Pologne, l’Ukraine, la Russie et le Royaume-Uni.

En 2022, le principal contributeur de cette région est l’Allemagne qui réalise 14,5 % du chiffre d’affaires de Verallia. Dans cette région, Verallia accompagne une clientèle locale qui est essentiellement positionnée sur la bière et sur les vins pétillants.

En effet, il est essentiel d’être présent au plus près des clients qui demandent de la réactivité, de la flexibilité et une réduction des émissions de CO2. Pour illustrer cette demande concernant les émissions de carbone, Verallia a crée la bouteille de 33cl de bière, la plus légère du marché, dans l’optique de réduire le poids durant le transport vers les clients.

Concernant, la Pologne, c’est principalement la Vodka, le Gin & la Bière qui sont demandés par les clients. Par contre, Verallia ne possède pas d’usine de production verrière en Pologne. On peut estimer que cela pourrait être un investissement intéressant dans un horizon moyen-long terme.

Acquisition d’Allied Glass

En novembre 2022, Verallia a réalisé l’acquisition de Allied Glass qui est le leader au Royaume-Uni dans l’emballage de verre “premium”. Cette acquisition permet à Verallia d’acquérir un sérieux concurrent avec un vrai savoir-faire dans ce segment de marché et de renforcer sa position sur le segment des spiritueux.

Pour réaliser cette acquisition, Verallia a déboursé 315 millions de £ pour un chiffre d’affaires de 160 millions de £ en 2022, soit 2 fois le chiffre d’affaires, ce qui semble nous plutôt raisonnable ! (Verallia se paie 1,5 fois le chiffre d’affaires)

Par ailleurs, nous apprécions l’entrée de Verallia sur le marché britannique, qui représente un marché qui offre de belles perspectives sur de nombreux marchés : Whisky, Gin, Pots..

Amérique latine

L’Amérique latine est la zone géographique qui croît le plus rapidement pour Verallia avec 38 % de croissance entre 2022 et 2021.

Cependant, il faut nuancer ce propos, puisque cela est en partie causé par l’hyperinflation en Argentine. En 2022, cette branche du magasin a contribué à 12 % du chiffre d’affaires de Verallia.

La région Amérique Latine comprend l’Argentine, le Chili et le Brésil.

Le marché sud-américain est très rentable pour Verallia, comparé aux autres marchés. En effet, la marge EBITDA sur le premier semestre 2023 est de 36,3% pour l’Amérique Latine, 31,1% pour l’Europe du Sud et de l’Ouest et de 27,5% pour l’Europe du Nord et de l’Est.

Concernant le Brésil, l’usine de Jacutinga dans le sud du Brésil devrait commencer dès 2024. Cette nouvelle usine devrait notamment accompagner les brasseurs brésiliens, qui est le secteur qui croît le plus rapidement sur le marché brésilien.

Pour ce qui est de l’Argentine, l’hyperinflation est toujours présente ainsi que la dévaluation du peso argentin. Pour lutter contre cette hyperinflation, Verallia procède fréquemment à des hausses de prix pour préserver ses marges.

 

Concurrence

Le secteur de l’emballage de verre est en pleine consolidation depuis quelques années. Au sein de l’emballage en verre, on retrouve Verallia qui est le troisième producteur mondialement et le premier producteur Européen, notamment devant le luxembourgeois Ardagh-Group et l’entreprise espagnole Vidrala.

Vidrala est un concurrent important pour Verallia puisqu’elle réalise la majorité de son chiffre d’affaires en Espagne, au Portugal, au Royaume-Uni et en Irlande.  Nous vous recommandons donc de surveiller attentivement les publications et les communiqués de Vidrala.

O-I Glass réalise un chiffre d’affaires 2 fois supérieur à Verallia, O-I Glass est une entreprise américaine bien implantée en Europe jusqu’au point où cela représente même son marché principal avec 42% de son chiffre d’affaires.

Malgré son chiffre d’affaires supérieur, O-I Glass possède une capitalisation boursière inférieure à Verallia. Cela s’explique par une restructuration importante qui a ralenti la croissance et qui était nécessaire. En effet, O-I Glass était très endetté ce qui est toujours délicat dans une période de hausse de taux !

 

Données financières : Verallia

En millions ($)	2019	2020	2021	2022
Chiffre d’affaires	2586	2536	2674	3352
Marge Opérationnelle	11.4%	12.5%	14.7%	16.7%
Résultat Net*	115.6	202.1	242.6	342
Bénéfice net par action (€)	1.00	1.67	2.01	2.92
Return on Invested Capital	8.2%	10.6%	11.1%	13.9%
PER	30x	17x	15x	11x

*Attribuable au groupe

En 2022, Verallia a réalisé sa meilleure année avec 3,35 milliards d’euros de chiffre d’affaires ainsi qu’un résultat net de 356 millions d’euros.

 

Chiffre d’affaires

Entre 2016 et 2022, Verallia a augmenté son chiffre d’affaires de +41,4 % en passant de 2,370 milliards en 2016 à 3,352 milliards pour l’exercice 2022.

*Estimation 2023

La croissance du chiffre d’affaires est surtout importante depuis l’exercice 2021 grâce à la forte croissance en Amérique Latine et à des investissements importants qui ont permis d’augmenter la production.

Par ailleurs, la baisse de l’endettement a permis au groupe d’assainir son bilan et de préparer sa croissance dès 2021. Aujourd’hui, Verallia possède un ratio Dette/Capitaux propres de 1,8, alors que nous étions à 4,1 en 2019 !

Pour ce qui est de l’exercice 2023, nous attendons un chiffre d’affaires qui devrait dépasser les 4 milliards d’euros (fourchette basse)

 

Marge Opérationnelle

La marge opérationnelle a fortement augmenté au fil des années en passant de 6,2% en 2016 à 16,8% en 2022.

Cette augmentation résulte de plusieurs facteurs :

• Hausse de la pondération dans l’activité de l’Amérique Latine qui offre une meilleure marge que le reste des autres régions
• Concentration sur des produits à plus forte marge comme les spiritueux
• Hausse des prix plusieurs fois durant l’exercice 2022 au lieu d’une fois par an
• Hausse de la capacité de production avec des nouveaux fours au Chili, au Brésil et en Espagne

 

Bénéfice Net par Action

Depuis son introduction, le bénéfice par action a progressé de +43 % par an, ce qui est largement au-dessus du secteur notamment grâce à une gestion rigoureuse de l’endettement ainsi qu’à une visibilité importante sur la facture énergétique ⚡️

*Estimation 2023

En effet, chaque fin d’année, Verallia couvre 85 % de ses besoins en énergie pour l’année suivante, à 50 % pour n+2 et 25 % pour n+3. Cette couverture des coûts de l’énergie donne de la visibilité au management mais aussi aux investisseurs.

Concernant l’exercice 2023, nous nous attendons à une hausse au minimum de +57 % du bénéfice par action (cela devrait être plus important mais on préfère viser la fourchette basse)

 

Dividende

En 2022, Verallia a distribué un dividende de 1,40 euros, ce qui correspond à rendement de 4 % au cours actuel.

De notre côté, nous pensons que la croissance du dividende devrait continuer dans les années à venir grâce à un taux de distribution qui reste plutôt faible. Il est de 36 % ce qui permettra à Verallia de continuer à augmenter le dividende tout en continuant à investir dans la capacité de production.

 

Analyse Technique 📊

Les cours sont en tendance haussière Moyen Terme tant qu’ils restent dans le canal haussier en orange.
Cependant, à Très Court Terme, le titre subit actuellement des prises de bénéfices. Il vient en effet de perdre 6,75 % en septembre et ne montre aucun signe de stabilisation. Il est urgent d’attendre une accalmie voire un possible retour sur la zone de support des 39-39,3.

Zone de support : 39 – 39,3

Zone de résistance : 45

 

 

Notre avis

Verallia possède de nombreux atouts :

1 – Position de leader

Verallia est le premier producteur d’emballages en verre dans la région Europe du sud et de l’Ouest et 3ème au niveau mondial. Cette position de leader lui permet des économies d’échelles, de proposer des usines de productions au plus proche de ses clients, et d’investir dans l’innovation qui est importante dans l’optique de réduire le poids et les émissions de Co2.

2 – Bilan

Malgré l’acquisition de la pépite Allied Glass, Verallia est faiblement endetté comparé à ses concurrents. En effet, Verallia possède un ratio Dette/Capitaux propres de 1,8, en dessous de 2,2, on considère que ce levier opérationnel est équilibré.

3 – Visibilité

Grâce à la gestion des coûts énergétiques, des investissements dans les prochaines usines, et des collaborations long-terme avec les clients de Verallia. Il est plutôt aisé de prévoir le niveau d’activité jusqu’à 2026, ce qui facilite grandement le travail du management et des investisseurs.

 

Comme chaque entreprise, il existe des risques sur Verallia, les deux risques principaux sont :

1 – Forte dépendance liée aux boissons alcoolisées

73 % du chiffre d’affaires de Verallia est lié à des emballages pour des boissons alcoolisés. Aujourd’hui, il n’est pas rare de voir des pays européens qui cherchent à réduire la consommation de boissons alcoolisées pour les externalités négatives que cela engendre. Par ailleurs, on assiste à une baisse de la consommation de Vin dans les pays où Verallia est très présent comme la France ou l’Espagne. Cependant, nous estimons que la tendance “Boire mieux, mais moins” est intéressante pour Verallia dans l’optique d’augmenter ses marges.

2 – Concentration Géographique

Contrairement à de nombreux leaders dans d’autres secteurs, Verallia est uniquement présent en Europe et en Amérique Latine. Nous pensons que c’est la bonne stratégie et qu’il serait peu pertinent d’aller conquérir les marchés Américain ou Asiatique.

Cependant, cela reste un défaut, puisque un fort ralentissement en Amérique Latine ou en Europe aurait un impact significatif sur l’activité de Verallia.

3 – Valorisation

Aujourd’hui, le cours de l’action a bien progressé puisqu’il a progressé de +31,7 % (au cours de 41 €) depuis le 1er Janvier 2023, ce qui réduit considérablement son potentiel de hausse. Néanmoins, on reste confiant sur la valeur sur un horizon moyen-terme.

Cet article ne constitue en aucun cas des conseils en investissement ni une incitation à l’achat ou la vente.

 

Loris Dalleau